原料药行业，一半是海水，一半是火焰。一面是在巨额原料药价钱周期性波动之下，原料药企于不笃定性中求存。而另一面，是原料药企们正试图开脱周期性拘谨，通过产业升级和价值跃迁，打造畴昔增长后劲。

撰文| 张烨静

本年上半年，医药行业举座呈现“收入下降、利润承压”的态势，原料药板块却以“营收微增、利润大涨”的成绩异军突起，成为仅次于CXO和制药装备的利润增长明星板。

从营收来看，上半年原料药板块完了收入528.8亿元，与前年同期基本合手平。亮点表面前利润端，归母净利润达到81.6亿元，同比增长19.1%；扣非归母净利润更是同比增长27.0%至79.1亿元。

收入合手平、利润大涨、盈利向好，这一进展显贵优于医药行业平均水平的茂密跋扈下，原料药板块并不是“一片日薄崦嵫”。细看之下不难发现，统统这个词板块的回升，居然是被少数几家公司“带飞”的。

而更多的头部原料药企，还陷在增长泥潭之中，日子并莫得瞎想中那么好过。

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维生素带飞原料药板块？

当作药物制剂的基础原料，原料药在产业链上处于中枢身手，是统统这个词医药产业的基石和泉源。况兼，中国在公共原料药市集中上演着“宇宙工场”的变装，是公共主要的原料药坐褥国和出口国，是国际医药供应链中弗成或缺的一环。

从国内的原料药行业样貌来看，该板块存在显贵的“头部效应”，头部企业孝顺超一半事迹。西南证券统计，2025上半年版本净利润占比最大的两家公司是新和成与浙江医药，孝顺比例永别达到44%和8%，而从营收上来看，两家的占比也永别达到了21%和8%。

事实上，从版本举座来看，原料药行业的利润增长，主要即是新和成和浙江医药两家龙头带起来的。

原料药龙头企业2025H1事迹

（数据开始：企业财报）

新和成事迹遥遥领跑。上半年营收111.01亿元，同比提高12.76%，归母净利润升至36.03亿元，同比大增63.46%，扣非归母净利润更是狂飙70.50%，达到36.79亿元。

浙江医药则完了了双利润翻倍，天然营收同比小幅下降1.87%，但归母净利润和扣非归母净利润的增幅永别达到“可怕”的113.52%和110.10%。

在其他公司事迹仍陷于泥潭的情况下，这两家公司为何完了了领跑，以致带飞统统这个词版本？

这与原料药居品市集的周期性高涨显贵磋磨。

当作传统的周期性行业，新和成和浙江医药都是维生素龙头企业。上半年，受巴斯夫德国工场2024下半年爆炸事件余波影响，VA与VE价钱曾阶段性冲高，虽第二季度运转回落，但仍处于高位。

值得一提的是，维生素行业属于寡头阁下，赋予了企业显贵订价主动权。因此，一朝有突发事件，或者行业到达周期回转，磋磨居品价钱就会暴涨。据市集音讯称，本年7月4日，新和成上调VE报价至78元/公斤，而市集面前平均价钱为68元/公斤至72元/公斤。

不啻受益于维生素价钱的高涨，新和成另一中枢业务蛋氨酸通常受市集需求影响，上半年迎来量价都升，公司坐褥规模不停扩大，18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）技俩干预试坐褥运营。从最终事迹来看，2025年上半年，新和成公司山东氨基酸完了营收37.58亿元，同比增长17.24%，净利润14.38亿元，同比增长21.78%，净利润率38.27%，同比晋升1.43%。

在巨额原料药的强周期属性下，价钱波动成为常态，这种波动径直传导至企业事迹。在这种情况下，为幸免成为被迫的“周期波动股”，两家企业正加快横向拓展与本领降本，以散播风险。

当年，新和成的变装标签是公共四大维生素坐褥企业之一、公共蛋氨酸行业龙头，专注于良好化工领域。近些年，公司以“化工+”和“生物+”两大中枢本领平台为撑合手，构建了隐敝维生素等养分品、香精香料、高分子材料及原料药的多元化业务体系。

从本年上半年的版本事迹中，养分品依然为中枢业务补助，完了收入71.99亿元，同比高涨7.78%，占营收64.86%。值得谨慎的是新材料业务天然仅收入10.38亿元，占比不及10%，但同比增长43.75%，有望成为新和成下个增长弧线。

再看浙江医药。据公司财报，其主营业务的增长主要成绩于两方面原因，一是在生命养分品领域，构建了圆善的产业链，形成了种种化的居品体系。二是原料药与制剂的一体化政策，显贵晋升了公司的举座竞争力，尤其在现时带量采购的布景下，这一上风尤为要害。

利润增长的另一驱能源在于系统性的本领控费。上半年，公司营业老本为25.7亿，同比下降9.17%。这主要成绩于公司改良工艺本领、运用辘集化开辟等举措，缩小了坐褥老本。

此外，原料药龙头正在从巨额原料药向高端性情原料药、制剂一体化标的转型，缩小对传统巨额原料药的依赖，高毛利品种如抗肿瘤、代谢类等性情原料药的收入占比晋升。举例，浙江医药通过奈诺沙星等改换药深度绑定国内临床需求，还布局了糖尿病药西格列汀、恩格列净，新和成也布局了盐酸莫西沙星等性情原料药。

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不要把鸡蛋放在一个篮子里

在维生素市集周期性利好之下，重复新和成、浙江医药本身的政策升级，带动了原料药版本上半年的举座利润爆发。

不外，价钱周期能把一些企业带飞，也能让一些企业压底。从行业举座情况来看，巨额头部企业上半年面对事迹危险，普洛药业、新华制药、华海药业等龙头的营收和利润都在全线下落。

普洛药业、新华制药、华海药业都主要布局了抗感染药物，受上半年抗感染药物供给充足、价钱下行的周期影响，沙坦、头孢、青霉素类等居品价钱同比皆有一定幅度下滑，牵扯企业举座利润。

普洛药业头孢类在公共市集占率达到30%，径直牵扯举座毛利率，公司上半年原料药业务毛利率为13.70%，同比下降2.52%。而新华制药原料药业务收入14.9亿元，同比下降3.8%，尤其是欧洲地区收入同比下滑23.4%至3.70亿元。

国际市集的变化是价钱下行的主要原因。近些年，印度、欧洲等国度的原料药企业在扩产能，尤其是印度原料药企业凭借更低的劳能源和环保老本，通过廉价策略霸占市集份额，在抗感染等传统原料药品类中合手续压廉价钱，加重了价钱竞争，也对中国企业的国外市集酿成冲击。

与此同期，列国对原料药原土化政策的合手续鼓励，减少了对原料药入口的需求，中国原料药企业的“出口市集”被压缩，进一步加重了化学原料药的国际竞争。

此外，原料药版本事迹承压也与国内务策环境、医药行业方法等外部成分磋磨。

据华海药业财报，仿制药行业面对竞争加重，价钱下行。况兼，跟着集采政策的常态化运行、集采范围合手续扩大、种类增加，强烈的竞争迫使居品价钱进一步下降。

而化学原料药是仿制药的“中枢原材料”，趋向产业链协同。在带量采购政策下，国内制剂企业更倾向和“能相识供应、老本低”的原料药企业互助，原料药在产业链中的地位获取晋升，加快原料药产能延伸，国内供给增加，竞争加重。

在行业共性压力、市集周期波动规则之下，事迹片霎承压不祥未免，但原料药企们并非坐以待毙。

举例，华海药业正积极鼓励从改换药研发管线和性情原料药转型。在改换药研发管线上，公司在自免领域和肿瘤领域接踵张开临床老师，其改换药HB0034 完成要害性临床老师，有望于来岁第二季度获批上市，HB0017 居品中重度斑块状银屑病相宜症有望成为同类居品的BIC。

在原料药业务上，华海药业鼓励高难度性情原料药研发的转型升级，围绕高活性、细胞毒、无菌、发酵、多肽等出奇工艺本领，精确彩选高后劲原料药居品。

而普洛药业围绕的是“原料药+ CDMO”的产业逻辑，在公司医药主营业务中，原料药中间体占比66.18%，CDMO工作占比22.71%。上半年，公司原料药中间体营收36.03亿元，同比下降23.41%。CDMO业务则营收12.36亿元，同比增长20.32%。天然公司原料药业务面对压力，但CDMO业务增长显贵、展现韧性，也考据了其“抗周期”布局的政策价值。

普洛药业的CDMO工作涵盖研发工作、买卖化东谈主用药技俩、买卖化兽药技俩和其他技俩，公司竖立了流体化学、晶体和粉体、合成生物学及酶催化、多肽、泛偶联、高活化合物和制备与纯化等本领平台。在2025H1敷陈期内，普洛药业进行中技俩1180个，同比增长35%，其中，买卖化阶段技俩377个，同比增长19%。

不错说，普洛药业正在积极从一个医药领域的“零部件供应商”，升级为一个“提供圆善惩办决策的整车制造商”，合手续鼓励从“肇始原料药+注册中间体”到“肇始原料药+注册中间体+原料药+制剂”的业务转型升级。敷陈期内，公司原料药技俩共134个，同比增长30%，其中24个依然进入买卖化阶段。

总的来说，原料药正阅历一场从规模延伸到质料升级的深远变革。企业们践行着“不要把鸡蛋放在一个篮子里”的行业共鸣：市集的周期性波动难以幸免，只消进行产业升级和价值跃迁，构建更多元的增长弧线，身手够开脱周期性的拘谨。

畴昔，性情原料药和专利原料药将成为主要增长点，原料药与制剂一体化趋势将进一步深化，高稀缺性、高壁垒改换赛谈有望梗阻周期属性。

一审| 黄佳

二审| 李芳晨

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